陸羽仁 - 金融High Tea：十字路口等突破

港股近日好像迷失方向一樣，走上走落，以上周五為例，恒指早上曾升至21,037點，但受內地股市下挫拖累，恒指下午反覆下跌至20,640點，但內地A股3時收市後，港股又升番上去，收報20,893點，升32點。現貨收市後期指再抽高，收報20,936點，升172點，比現貨高水43點，上周五整日市況就好似一個大圓盤咁，跌完又升，顯示港股又唔想跟足內地股市跌。

到周五晚美股市場，美國消費者信心意外地回落，據路透/密芝根大學消費者信心指數從7月的66點，回調到呢個月的63點，市場原本預計指數會升上69點，怎料不升反跌，消息令美股下挫，杜指收9321點，跌76點，跌幅0.8%。在美國上市的港股預託證券折合收20620點，比香港收市低273點。

最近有朋友問起我，點解港股好似唔上唔落？我相信港股受美股和內地股市兩大力量拉扯，美股向上，剛剛在上周五杜指還創了日中高位9398點，雖然後來回落，但美股還在反覆創新高的格局中；但內地股市就唔係幾靚仔，上證綜指從3478點的高位回落，接連跌穿3300點、3200點的重要關口，上周五連3100點的關口都穿埋，收3046點，從高位已下跌了12.6%。如果上證綜指連3000點大關都跌穿，就會衝向2800點，若計高位回落20%，就是2782點，剛好在2800點旁邊，高位回落20%都算深度調整了。

內地股市仍在尋底

其實內地股市今年在低位反彈上來，中間未曾經歷過一次像樣的調整，每次跌100幾點又上，一條氣咁衝上來，所以內地股民對股市本來信心十足，認為今次頂多跌到3100點就可以收工，但目前內地股市卻未顯露應有支持力，好快連3100點都穿埋，直殺向3000點這個60天平均線，暫時未確認調整的底部係幾多點。

內地股市近期之跌，表面看是擔心中央進行所謂「動態微調」，以及預期銀行貸款會大幅減少，結果上周公佈內地銀行7月份的新增貸款數字果然是大降，但阿爺早前已澄清「適度寬鬆的貨幣政策」不會改變，市場卻好像未為所動，未有止跌反彈。熟悉內地證券業的中環茶友相信，這是早該出現的調整，股市無理由從低位反彈了一倍以上，而無合理調整，所以話政府收緊銀根也只是藉口而已，股市本來都想跌，當然亦不能排除有大基金早已部署要在調整中獲利，既然早前升得太急，如今又不妨踩多兩腳。

大摩估10月後才緊縮

我認為阿爺忍受不了股市急跌，因為內地經濟基本因素依然疲弱，若股市跌得太急，不但不利信心，就連消費也受影響，不過這也不等如一調整阿爺就要出重招去救，不排除阿爺等個市跌得深少少時才出手，那時由於調整幅度已夠，阿爺出手成功機會也大一點，暫時只是出出口術，例如中國證監會主席尚福林就話：「推動股市發展有利因素在累積。」只是講講好說話，未出重招。說到底，阿爺想見到的是一個溫和向上的股市，不是暴漲、也不是暴跌的股市。

內地股民怕宏觀調控又來，等如上升市已結束，將會開始漫長的調整，他們之前炒得誇張，如今又驚得過份。摩根士丹利的分析較可取，他們認為如果人們擔心中國將收緊過份寬鬆的貨幣供應，這個趨勢已經開始，但這不等如會緊縮貨幣供應，大摩估計緊縮政策到來，會是10個月後的事，即是明年6月的事情，現在不用太過擔心。

深入點看內地的股票，也很有意思。A股跌幅加劇，基金也減貨，在上周五內地A股市場中，中石油和中石化雙雄、鋼鐵、煤炭、有色、化工、金融等成份股跌幅較大。滬深300指數的市盈率由對上一周的33.4倍急降至27.5倍（只有銀行和採掘業市盈率較低），也使得上海和深圳兩市A股的總市值降至21.1萬億元人民幣，一周損失1.4萬億元市值。上周內地A有色金屬股的資金淨流出金額最多，達到41.4億元，相對地旅遊、商業和醫藥三個消費行業的淨流出額最少，不足1億元，顯示資金憂慮「動態微調」會阻減工業增長，所以沽出有色金屬股，部份資金換入消費行業股票，相信消費行業不受這一波行情影響。

香港股市不是跟足內地股市調整，上周五尾段內地股市收市後又炒番上去，就是港股不大想跌的一個證據，起碼是把即日鮮的期指淡友殺清。在內地跌得好緊要的內銀股，在香港企番定，以上周五為例，招行（3968）落實10供2供股，股價升3.4%；建行（939）、工行（1398）及中行（3988）午後倒升0.3%、0.8%及0.5%；交行（3328）倒升0.2%，較細隻的中信銀行（998）更升3.4%。

本港經濟V形反彈

如今港股受美股和內地股市兩大力量左右，有點唔上唔落。上周五港府公佈第2季數據，經濟明顯反彈，第2季本地經濟（GDP）按年跌幅收窄至3.8%，比首季跌7.8%大幅改善，第2季貨物出口按年跌12.4%，但比今年第1季卻反彈11.6%，顯示經濟正從谷底反彈，走出衰退。政府亦調高全年經濟增長預測，由5月時估全年經濟跌5.5%至6.5%，向上修訂為跌3.5%至4.5%。

雖然早兩日長實（001）主席李超人講過唔好期望歐美經濟可以V形反彈，但香港和中國的經濟卻出現典型V形反彈的形態，香港經濟在今年第1季經濟的跌幅已見底，第2季跌幅減少，已從谷底向上，去年9月雷曼爆煲，經濟開始轉差，所以去年第3季GDP的基數已開始下降，到去年第4季更急降，基數更低，所以今年第3季GDP和去年比已較易有正增長，若走勢持續，今年第4季更有好大機會有明顯正增長，今年香港和內地的GDP增長圖表最後好可能形成一個V字，造就最型典的V形反彈。至於美國可唔可以V形反彈，就真係要睇睇先知喇。

A股去向後市關鍵

不過香港經濟雖然唔錯，但唔可以左右本地大市，恒指成份股之中，只有本地地產股和銀行股較受本地經濟影響，除此之外，控（005）和大量紅色股受內地和外圍影響，所以本地經濟數字良好，不等如股市可以大升。恒指近期在20300點至21100點上下浮沉，股市有點悶，但我認為這個狀況不易持續，踏入8月尾段，大市會走出方向，唔係向上突破，就要回落。唔好以為咁講等如無講，因為大市並不是非升則跌，可以唔上唔落好牛皮，而在目前的市況中，有些愛炒的朋友喜歡炒上落，見高沽，見低，走波幅，搵到些少，更有甚者在上下位沽期權搵食，想兩邊期權金都收晒。若炒波幅者定好止蝕，股市突破的風險尚可控制，沽兩邊期權風險極難控制，若最後個市走向一個單邊，虧損可以好大，回報和潛在的虧損不成比例。

家美股向上趨勢未扭轉，若內地股市在短期內見了底，穩定下來，甚至再來一個大反彈向上，咁港股就會向上突破。相反，若內地股市企極企唔穩，不斷向下，等等美股都短期見埋頂，開始向下調整，港股失去支持向上的動力，就會向下爆了，所以未來幾日內地股市走向相當關鍵。

馮其十：滬綜指數 仍有上升空間

A股股民8月份遭遇今年以來最大挫折，4日滬綜指數創出反彈新高3478點後，其後9個交易日股指跌去400餘點，跌幅達12%，兩市一周內蒸發1.4萬億市值。由於7月下旬不少機構剛剛上調股指預期，此次下跌出乎投資者意料。

3478點究竟是中場休息還是牛市終結，各類分析莫衷一是。其實對目前A股市場而言，決定市場的因素主要在於流動性、上市公司基本面和宏觀經濟走勢。

流動性仍充裕 或為暫時調整

通過分析可以發現，A股基本面和政策面目前未發生根本變化，A股調整或為暫時調整。流動性是本輪反彈的主要支撐，7個月接近8萬億的信貸資金部分流入股市，造成資產價格重估。而8月4日以來的調整，主要源於央行表示貨幣政策操作上動態微調及一系列微調動作，股民對流動性預期發生變化，紛紛獲利出場觀望。

不過通過研究美國30年代大蕭條和70年代滯漲的危機治理發現，寬鬆貨幣政策退出的原因通常是通貨膨脹，而通脹通常要兩年後出現，股市上漲時間通常與寬鬆貨幣政策時間一致。

也就是說，央行到2010年中期可能緊縮貨幣政策，眼下經濟全面復蘇之前，貨幣政策不會輕易退出歷史舞台，流動性寬裕無虞，到緊縮貨幣之前，股市上漲可期。

此外，流動性來源還包括熱錢和儲蓄活期化等。據估計，熱錢三季度達2500億美元。從7月M1和M2數量可以看出，儲蓄活期化趨勢更加明顯，這部分資金也有可能進入股市。

企業基本因素好 估值尚合理

而股指連續攀高，資金充裕是外因，企業盈利增加則是內因。截至本月13日，滬深兩市503家上市公司發布了年中報，除去3家新上市公司，500家企季度利潤環比增71％，營業收入增22％。有分析預測，在寬鬆貨幣政策不變情況下，今年上市公司業績有望增二成，2010年業績增25％。

據測算，截至8月12日，滬市靜態平均市盈率僅28倍，如2009年業績增二成，動態市盈率便降至22、23倍。A股估值有些偏高，但作為新興市場尚屬合理，還有上漲空間。

至於宏觀經濟基本面，則影響股市長期走勢。最新發布的7月資料顯示，CPI和PPI已經連續6個月走低；出口降幅雖然縮小，短期內不可能恢復到危機前水平。總的看來，經濟依舊不景氣，這也預示著在「保增長」邏輯下，寬鬆貨幣政策暫不會變。

經濟未復蘇 料政策不變

從長期看，內地經濟已開始企穩回升，社科院學者認為將在今年底或明年初全面復蘇，經濟增長進入新一輪周期，對股市形成長期支撐。

從去年11月以來，A股股指從1600多點一口氣漲至3400點，八成個股翻番，一成個股漲幅超3倍，從技術上講，漲多了自然要回調。如以上分析成立，流動性、股指和基本面支援股市向好，則A股目前調整僅為震盪築底，在鞏固基礎上，仍有上升空間。

Louis-Vincent Gave：別再過度看好亞洲 中國經濟回升僅虛火

僅一個季度，終於出現翻天覆地的變化！數個月前，我們還被大量客戶批評維持中國2009年及2010年的經濟增長達到8%以上的預測；然而，今年3月時還忙碌地將中國經濟增長降低至5%或以下的券商，現在卻忙碌地將2010年經濟增長預測，調高至雙位數字。本欄的長期讀者應該知道，與平時一樣，我們不會羞於表態看好向上趨勢，但今天，我們仍然抗拒像券商般調高中國的前景展望。

中國貿易順差由1998年至2002年穩定地處於300億美元，到2008年已增加至3000億美元，數年間10倍的升幅，予人一種理所當然的感覺。但感覺歸感覺，貿易順差絕非必然的事情。我們預計，今年中國海關公布的貿易順差，將會減少接近三分之一，至大約2100億美元。此外，除非外部需求突然大幅度上升(但我們並不相信會發生)，貿易順差會於2010年進一步減少。至於跟GDP的比率，料會由2007年高峰期的8.8%，到今年降至5.3%，而到2011年至2012年，順差可以降至佔GDP約2%。

順差收窄過快 或拖慢經濟增長

當然，對於全球和中國長期結構增長前景來說，中國順差減少是一個正面發展。不過，順差收窄速度加快，將會是中國未來18個月的經濟增長的一個重大阻力，而在當前入口價格升、出口價格下跌的大環境下，情將尤為明顯。

年初至今，順差並沒有太大異樣，主因是08年夏天商品價格高企，變相令進口貨值偏高。相反，今年上半年商品進口貨值大減，自然令淨出口相對強勁。然而，踏入8、9月份基數效應逐漸消失，加上中國入口商品資源的數量大幅上揚，下半年淨出口對經濟的負面影響，勢必較上半年更為顯著。

庫存過多 外銷保留皆困難

上述情亦可能出現另一情境。年初至今入口的商品數量遠超實際所需，最明顯的例子莫過於鐵礦石，與此同時內地生產的鋼鐵、鋁材數量超越本土市場的需求，今年較後時間入口量或會急挫，順差前景並非如此悲觀。但要注意的是，產量超過需求，主因是地方官要求持續生產來拉動經濟增長，結局是大量未能售出的庫存將湧入國際市場，順差確實會因而反彈，但同時帶來更多貿易摩擦。這個發展方向的另一可能性，就是中國將過多庫存保留在本土，但今年的GDP數字之中，將包括巨額庫存，基數效應兼去庫存化下，明年經濟增長便會受到拖累。

GDP是否雙位數增長不重要

無論如何，沒有雙位數字增長並不重要，保持8%增長便足以應付未來2至3年的挑戰，而重要的是這對投資者有何意義。

中國增長和資產泡沫是當前的熱門題目。上海市長韓正最近便投訴，上海住宅樓價上升得太快，中央有必要採取措施為市場降溫；官方報章《人民日報》社論又警告讀者不要參與資產泡沫遊戲。年初至今為金融體系和經濟注入高達2680億港元，以捍衛本港聯繫匯率制度的的金管局總裁任志剛，又警告資產價格泡沫會對金融穩定有負面影響，並指當局可採取措施限制信貸擴張。毋須多說，上述的官方評論，配合升多時的內地股市，市場自然會預期中央的政策取態可能會提前收緊。

內地有能力限制信貸防泡沫

幸運地，中國是一個真正能夠採取措施限制信貸擴張的地方。舉例說，我們長期相信中國採取「口軟手硬」(talk softly and carry a big stick)的態度，意思是當市場過熱，中央可立即要求各大商業銀行放慢貸款的增長速度，若不獲配合便有強硬手段的後，而通常這一便是反貪腐。這一招可收殺雞儆猴之效，跟存款準備金、加息等貨幣政策工具相比，效用甚至有過之而無不及呢！

限制資金流 濠賭股首當其衝

若我們認真地看清中國的潛在收緊政策，澳門的賭業股便會首當其衝，因為中國其他的非正統貨幣政策均要利用澳門，一個能令在陰暗處的資金重見天日的地方。

事實上，對於中國來說，澳門的單一社會目的，以及允許其繼續生存，就是透過賭將一些原本會埋藏在墊或後園下的資金重見天日。當中國希望降低貨幣的流轉速度，最容易的方法就是限制內地居民訪澳。但有趣的是，近期澳門股如新濠(0200)、信德(0242)等均續處高位，投資者似乎暫時並不憂慮政策將會收緊。

無論會發生什麼，政策前景出現變數，估值亦不再吸引，投資組合宜由偏重亞洲變為多元化，無疑是一個更合理的決定。

高志堅：內地新投資銳減4成

上周二，中國一天內公布所有7月份經濟數據。其中最令筆者感興趣的，是固定資產投資增長放緩的問題。從整體大數來看，7月份固定資產投資，按年增長29.9％，近三成的增幅，仍然相當強勁，但若比起6月的35.2％，已經急降了超過5個百分點。

再看細數，令筆者最擔憂的是新開工項目的計劃投資總額，由6月的20530億元(人民幣，下同)，降至7月的11737億元。即按月減少了43％。若計算按年的升幅，新開工項目計劃投資總額7月按年升60.5％，比起6月的68.1％增幅，亦放慢了7.6個百分點。

從新開工項目計劃投資總額，可以預示未來固定資產投資的走勢。筆者不清楚這個金額在7月下降，有沒有任何天氣或季節性因素存在。有分析員指，這可能是因為4萬億元相關的基建工程已開始得七七八八，因而新開工投資額放慢。無論是整體固定資產投資的增長，又或者是新開工項目投資總額的增速，都見到今年5月是高峰，6月及7月已在持續回落。

上月1.1萬億元的新開工投資項目，相比起去年上半年平均每月約6000億元，已經是不小的數目。但大家仍值得留意這個數字未來會否持續回落。

另外，房地產的投資，在1至7月按年增長11.6％，增速較1至6月的9.9％加快，看來是好消息。不過，若拆分每月的數字，7月新增房地產投資3215億元，較6月的4340億元，亦減少了26％。

令筆者感到大惑不解的是，中國投資增長明顯減速，但國際大宗商品價格卻未有回落。倫敦商品交易所買賣的期銅價格，上周尾段更升上每噸6381美元的新高。

當然銅的價格走勢可能與歐美需求有關。但若中國的固定投資金額持續回落，由水泥，到鋼材、銅、鋁等的需求，都會減少。內地的資源股A股上周已急挫，香港的H股反而在低位有承接。短期內筆者對資源股、及基建股會抱較審慎的態度。

若股市續有調整，開始值得留意的是內房股，自7月傳出銀監會收緊第二套房的借貸之後，內房股便一直跑輸大市。不少內房股在7月初已見近期高位。但到底銀行有沒有減少放貸呢？從7月人行的數據看就未見到了，7月內地新增貸款大幅減至3559億元，其中有1887億元是居民戶的中長期貸款，絕大部份相信是按揭。一個月借出1887億元，相對上半年5905億元，7月份按揭貸款肯定仍維持在高水平。

楊智佳：建行港交所強勢 值博率高

內地A股從高位下跌逾一成，短線已具值博率，因此投資者可留意能夠受惠A股反彈的股份，其中處於恒指成分股強弱形勢圖「強勢區」建行(0939)可秤先，至於具「直通車」概念的港交所(0388)，稍後亦有機會跑贏大市。

本報自行開發的十字圖，Y軸代表每隻成分股1年升跌幅度，X軸則代表每隻成分股每周升跌幅度，中心圓點位置為恒指1周及1年升跌幅，以中心畫出一個十字，則形成一幅十字圖。十字圖右上角為持續「強勢區」，右下角區屬「轉強區」，左下角乃持續「弱勢區」，左上角是「轉弱區」。

美國密歇根大學上周五公布8月份消費者信心指數，出乎意料之外出現下跌，拖累美股下滑，港股ADR於上周五美股交易時段亦偏軟。

不過，下周初港股會否下跌，仍要視乎內地A股表現而定。由於內地A股從高位回落超過一成，相信進一步下調幅度有限，短線有條件見底反彈。股份方面，內銀股近期已回復強勢，其中建行表現不俗，值得留意。

近期市場一直擔憂中央收緊信貸，內銀股下半年信貸增長將會放緩，不過，中資銀行息差於第2季已見底，下半年有望回升；至於近月A股市場表現理想，亦有望帶動銀行的費用收入上升，相信內銀股下半年業績表現亦不會太差。

建行盈利前景料最佳

券商普遍預期，建行的盈利前景最為理想。估值方面，建行的預測09年市帳率為2.4倍，預測股本回報率約20%，市盈率12.8倍，屬合理水平，具中線持有價值。建行亦將於本周五公布的中期業績，有機會為市場帶來驚喜，值得留意。

此外，券商法巴早前預測，「港股直通車」措施將會以不同形式落實，一旦於可見將來成事，長遠仍有望刺激港股交投，對港交所的正面影響實在難以估計。再者，港股已步入牛市，中線仍有望上升，交投亦會繼續增加。這樣看來，港交所中長線盈利前景仍值得憧憬，但其預測09年市盈率已達到34倍，現價談不上廉宜。

港交所大漲小回 180元止賺

不過，港交所股價一向緊貼大市表現，近期走勢亦相當硬淨。於7月下旬港交所股價展開升勢以後，踏入8月亦只呈窄幅上落，並沒有出現明顯回吐，反映承接力不俗。現價買入的話，可視跌穿140元的平台阻力線作為止蝕位，中線可留待股價升至180元以上才沽出。

張兆聰：持盈保泰待方向明確再入市

美國消費者信心連續兩個月下跌，道指上周五跌76點，連升4星期後終於出現輕微回吐。率先看好全球股市的Traxis對基金經理碧斯，亦認為美經濟可持續復蘇，但由於股市累積升幅驚人，後市要繼續做好的難度加大。內地方面，上證指數上周五報3046點，跌穿50天移動平均線，是反彈以來的首次，反映內地投資者信心開始轉弱。

中美股市似乎已見短期頂部，但港股卻在期指支撐下續處高位。雖然後市較難估計，但先增持現金，待大市出現明確方向後再行入市，還是較明智的部署。

雷曼倒閉令金融系統近乎停止運作，在全球政府聯手推動下，金融市場和經濟活動已迅速回復正常，而正所謂跌得深彈得快，市場又將焦點放在按季度的改善，一時間全球好像回到07年好景時，資產市場表現尤為強勁。

美失業仍嚴重 內地出口難看好

不過，雷曼倒閉只是導火線，海嘯的主因是樓市膨脹支持歐美消費者過度借貸消費，就算經濟重返正常軌道，這個惡性循環亦肯定不復存在，經濟缺乏泡沫支持，就業市場仍會持續疲弱。

要注意的是，當美股由低位反彈50%、中資股反彈以倍計，反映的已不是經濟重返正軌，而是企業明年就賺大錢，這就不單只要求按季增長，經濟活動處於什麼水平就更為重要。然而美國失業率和銀行壞帳率均接近10%，中國的出口自然好不到那裏，筆者看不到當前全球經濟能跟06、07年高峰期相比。打個比喻，一名總經理被裁後，失業一段時間後找到一份經理的工作，做經理當然遠勝失業率，但卻跟總經理時不可同日而語。

內地方面，跌穿50天線意味中線偏弱，而10天線和20天線又轉升為跌，前者又低於後者，短線走勢相當差。以10月低位開始的升浪計算，上證指數現時已調整了23.6%，較高位就跌了10%，而期指支持下港股就從未調整。筆者對於上星期的期指買盤的持續性存疑，而假設跟隨祖國由高位調整10%，恒指便要下試19000點，很多周期性股份的跌幅更會超過10%，繼續建議大家持盈保泰，靜待明確方向出現後再作決定。

江宗仁：各央行政策 仍重經濟增長

上周五外圍形勢本來不俗，亞太區股市不少上揚，外資繼續流入台韓等股市，奈何港股受制於A股不濟，恒指高開後反覆回落，及至內地股市收市後，恒指自低位反彈了200多點，最終能倒升32點，幸保不失，以20893點收市。周五晚道指跌70餘點，料會令恒指低開，恒指防守線仍可定在20500至20600點間，各國央行仍以振興經濟為要務，貨幣政策仍有利環球股市。

交行(3328)、工行(1398)與建行(0939)將於本周三至周五依次公布半年業績，而內房股龍頭中國海外(0688)今天亦會派成績表，周四則為富力地產(2777)，內銀及內房股均是業績增長較有把握及估值相對吸引的中資股，若它們的業績對辦，有機會為本周市帶來新動力。

A股仍會是股民之憂，上證周五已跌至近3000點，收報3046點，裏裏外外都愈來愈多聲音說A股已形成另一次泡沫。本周三，光大證券以超過50倍的市盈率掛牌，也令市場擔憂它會否跌穿招股價，觸發A股另一浪的大跌。

內房內銀業績 或可增大市動力

A股自3月至今升了約60 %，若以升幅論定是否泡沫，則不少股市也有類似的升幅，香港自3月低位升了87%、標普500指數升了50%、日股升了50%、巴西股市升了57%，何以大家都指A股有泡沫呢？ 一來是一貫的形象問題，二來也因A股的估值比其他市場高。

圖1是上證指數的往績市盈率走勢，上周五收市價計為32.9倍，但2007年10月A股見頂時則為52倍，現水平A股相較瘋癲時仍有一段距離，反映大市值股份的上證50指數，周五的市盈率又低一些只是24.8倍(圖2) ，高峰時為52.2倍，反映大藍籌離見頂時的估值更遠了，而本港上市的內銀及內房股的估值，不少連歷史平均水平也未觸及，這些股份今明兩年券商普遍仍預期有不俗的盈利增長，更難用泡沫形容。

在A股市場上，確有不少股份的估值十分昂貴，很明顯近期的新股光大證券與中國建築都以超過50倍的市盈率招股，泡沫味十足，但整體股市的估值跟07年高峰比較仍距離頗遠。上證近期的跌市，相信仍只是一次調整，短線可以2900點作為防守線。

現時市場上流傳對後市的三種憂慮，一是各國政府及央行過早撤走振興經濟的措施，二是企業盈利的改善難持續，三是各國政府的振興措施只能起一時的穩定作用，多年來潛伏在經濟中的泡沫要很長時間才能清理。

先談過早撤市的風險，歷史經驗說明這確有前科，不過，正所謂前車可鑑，各地央行及政府目前最憂慮的仍是經濟，而非通脹。英美央行上周對這方面所發出的信息十分明確。

A股泡沫只屬局部

英倫銀行的通脹目標為2%，上周該行的通脹報告已公布今年無法達標，行長金默文要寫信向首相解釋為何無法完成任務，英倫銀行還表明就算中期要達至目標也有難度，故早前擴大了量化寬鬆政策規模。

聯儲局有維持物價穩定和就業的雙重功能，它的貨幣政策往往要在兩者之間找一個平衡點，上周的議息聲明已很清楚，平衡點仍處於經濟增長的一方，通脹有排都毋須憂慮。由格林斯潘到伯南克，他們的貨幣政策都側重於經濟增長，保持繁榮、生產力發展。在經濟危機出現時，更擴大至金融穩定，可說是無遠弗屆，格老雖然經常公開說貨幣政策的考慮範圍不涉資產價格，所以，就算見科網泡沫，也不會以收緊銀根遏止。不過，實際上，在資產市場陷入危機，例如樓市泡沫爆破，危及經濟，貨幣政策又要出動了。

這種無遠弗屆的調控經濟周期方式，雖然受到自由經濟學者的詬病，甚至批評是製造一波又一波資產泡沫的因由，但是，聯儲局的確在金融市場塑造出一個救世主的形象，它的一言一語，成為牽動千萬億財富滾動的動力，07年底聯儲局開始大幅減息，觸發油價衝上每桶150美元，08年底聯儲局推出量化寬鬆政策，3個月後環球股市展開了今次巨大的升浪。

聯儲局起指點市場作用

既然聯儲局最新的貨幣政策眼點仍是經濟增長，把通脹放在一旁，股市可釋去一重憂慮了。道指上周五雖然跌了77點，但只是上一步，跌半步而已，前一天才漲了120點。

不少評論說美股已貴，標普500指數自3月初至今升了近五成，市盈率達18.5倍，是2004年以來高點。而次季企業盈利雖較預期為好，但總是靠削減開支及政府支持，不少企業銷售仍是倒退，所以美股升勢已盡。

市場總有人看好，有人看淡，才會有交易。通常也是好淡各有理據，次季企業盈利質素欠佳，復蘇沒有實質的銷售支撐，這論點是對的，因為是事實，但這也是歷來經濟復蘇的過程，盈利會較早復蘇，因為企業可透過裁員降低成本，而銷售增長則要待下一個階段，到時需求會出現持續增長。若這情沒有出現，則復蘇期待便會落空，經濟可能會再探底，各地政府須推出第2輪的救市措施了。

施慧雅：寬鬆政策 短期難變

港股上周大致呈爭持局面。本港各大藍籌股，公布的業績大致上符合市場預期，甚至比市場的預期略佳，可見現時港股的基本因素並不太差。

不過，外圍股市在過去一周有點轉弱和反覆。內地A股出現調整，美股表現亦欠缺明朗方向。值得留意的是，美國聯儲局的議息會議結果，並無過分超出市場預期，不過，美國經濟可逐漸走出危險期已成為市場共識，所以市場偏向相信美國早晚會加息，相信這一因素會成為港股的一項重要變數，始終投資界普遍視香港為一個對息口敏感的市場。

歐美日經濟仍嚴峻

當然，以目前情勢看來，即使美國經濟可走出危險期，其復蘇之路有機會是既長且鉅；另外，歐洲和日本經濟亦不見得比美國為好。面對如此的大環境，相信環球經濟的寬鬆貨幣環境仍會持續一段時間。

值得留意的是，過去多個月來的環球寬鬆貨幣環境及股票市場的上升，已經為環球投資市場創造了一批新的游資和財富，以及令一些早前不願意承擔任何風險的資金，變得稍為願意承擔一些風險，這些資金有機會於未來幾個月對環球投資市場持續發揮影響力。

美股若不就 礙經濟復元

另一方面，慧雅認為美國聯儲局亦應會明白，若美國的股票市場表現如未理想，一定程度上會阻礙美國樓市與實體經濟復蘇的步伐。

總括而言，慧雅認為港股正面對調整壓力，但基本因素並不差，慧雅仍認為最適宜的應市策略，是在潛力並不太高的股份中鎖定利潤，儲足資金，靜候機會在低位吸納優質股。

李順威：海嘯後 買匯控的5大理由 估值變吸引

在7月間和一些朋友見面，話題總離不開金融市場，其中有幾則較特別的談話。我有一位朋友向來是匯豐控股(0005)的擁護者，每次見面都會問及「銀行」如何如何，以往我的標準答案都會令他失望，因為我總是說「銀行」是被港人寵壞了的股票，世界上有其他比「銀行」更好的選擇。

到了今年，我的答案變了，認為匯控有投資價值。但出乎意料之外，朋友的反應很冷淡，因為金融海嘯一役使他對股市已甚有戒心，連匯控也怕了；此外匯控由30.558元低位反彈至上周五的84.4元，升幅176％，也是令他卻步的原因。

另一位對投資有認識的朋友提到幾個有趣的觀點：一是他預測將來10年財經市場會有一兩次金融海嘯般的大波動，他打算儲定錢買貨，而我的反應是到時他就不會有此般想法。我問他今年3月時有沒有買貨，他說沒有，原因是當時「怕」——個很坦白的答案。談話中朋友還提及如果中國銀行(3988)跌至1倍市帳率時必定「傾囊」買入，我的反應仍是到時他不會作此般想法。

過往屬綜合性 估值存折讓

第三位朋友問及有什麼香港股票可以選擇，我提了新鴻基地產(0016)和匯控。朋友的反應很明顯：他認為我有敷衍之意。其實這很冤枉，當時新地股價尚在100元左右、匯控約70元，踏入8月則分別見121.5元及85元。這位朋友有興趣的倒是中資銀行股，無他，中國概念，增長二字夠吸引嘛，但他忘記了析現這個概念，試問現在市場有那個人不知道中資股是增長股，所以其估值早已析現了一定的增長期望。

這三個故事最少有兩個意義：一是恐懼與貪婪真的不折不扣是投資者的通病，第一、二位朋友的毛病是在不適當的時候來恐懼，第三位朋友的問題是貪；第二個意義是恐懼與貪婪的來源除了是人的天性外，主要是出於認知不足或偏差。

以前我不喜歡匯控是因為它的值博率不夠吸引，以及它的市場定位問題。自從匯控業務環球化，英美業務一般增長率不及亞洲及其他新興市場，匯豐的增長被拖慢了，但卻不等於它的風險真的分散了。

相對穩定 可炒英復蘇概念

而且匯豐再不是一隻純概念(pure play)的股份，買美國銀行股何不買摩根大通、買歐洲銀行(尤以東歐)銀行股何不買德銀、買投資銀行何不買高盛、買私人銀行何不買瑞信、買中國銀行股何不買招行(3968)、買英國銀行股何不……等等，誰想買英國銀行匯控好像什麼都有，結果是什麼也沒有，因為它在任何一個領域都不是一哥，除了在香港殘留下來的地位之外；事實上，在大部分情下，綜合性企業的股值通常是有折讓的，這減低了綜合性股份的吸引力。

但投資股票不是談戀愛，此一時也彼一時也，金融海嘯之後，匯控的吸引力大了，原因是：

(一)它放棄了競爭激烈的美國市場，轉為新興市場；

(二)英國經濟大倒退、地產市場大瀉，英國銀行大敗輸虧，匯控相對穩定的資產負債表使它的市場地位如鶴立雞群，變成英國復蘇概念的好選擇；

(三)匯控打算將全資附屬公司在中國上市，這強化了它的中國概念成分，以匯控能成功在社會主義加拿大的封閉銀行制度下賺錢，它在中國擴展的成功機會是很高的；

(四)匯控的壞帳撇帳有機會比很多同行早見頂，因為自2008年第4季起，匯控的壞帳撇帳已連跌兩季；

(五)匯控的股價下跌了。

壞帳料比同行早見頂

有些分析認為匯控股價由低位反彈近1.8倍，所以已不夠吸引。這個說法是割裂數字的，因為由低位反彈近倍的股票比比皆是，難道它們全不值得買入？豈不知上升2倍以上的股位必需經過上升一倍的階段？更重要的是股價的反彈幅度不能只看百分率，還要看有關股份的相對表現及回歸平均數的程度，以8月初股價計算，匯控的上升空間並不小。

亦有分析引用高盛證券的意見指匯控並不吸引，這帶出一個有趣的問題﹕不是大行的報告就是好的。高盛有很多重要及有影響的研究報告，但它對匯控的研究及投資建議卻是成績不佳。高盛在2007年4月匯控股價約在120元建議買入，直至匯控跌至80元才改為「持有」；在2009年3月30元低位，高盛仍建議沽售，直至匯控反彈至60元才改為建議買入(見圖)。這樣的成績實在平平，所以不要迷信大行的權威。

已反彈1.8倍 仍值得買

以上的分析並不是說匯控是我的投資首選，而是說匯控是可以考慮的投資選擇；我的看法是現在匯控的值博率高於中資銀行股。